来源：雪球App，作者： DennisGan阿甘，（https://xueqiu.com/1319862593/321091391）
2024年分析”华住集团“时，阿甘发现连锁酒店行业还有一家好公司”亚朵集团“。
研究行业需要横向对比，才能看到更多。今天讲讲对”亚朵集团“的研究。
老规矩，阿甘先按快速择股标准(如下)，看看亚朵集团是否符合初筛条件。
公司能够通过一个最小的质量考验：上市满3年 + 已盈利 + 用户对产品服务评价正面 + 经营现金流为正
净资产收益率达到10%以上，高杠杆率企业达到15%
市盈率PE小于40
亚朵在2013年创立，2019年以来公司持续盈利，2020-2022年Covid期间保持盈利。2023年净资产收益率达45.15%。2024Q3财报显示净资产收益率达40.48%，资产负债率64.07%；2025年1月动态PE22，静态PE34.66，完全符合快速择股标准。
公司连续2年分红派息。特别强调的是，亚朵自成立来一直采用轻资产运营模式开展业务，自营酒店门店仅32家。
本文阿甘将带着大家，分析亚朵集团的商业模式、竞争优势、财报优缺、估算内在价值和买卖价格、投资策略等。
因内容字数过万，分3篇文章呈现。
1.企业概括亚朵集团，是一家始于住宿的生活方式品牌集团。「中国体验」倡导者。
中国酒店行业自2006年逐步出现中高端连锁酒店品牌。与华住集团从的经济型汉庭酒店起步不同。亚朵酒店于2013年创立就定位中端市场，总部上海。
2022年，经济型与中端酒店集中度高，CR10分别为57.48%和72.17%，远高于高端酒店的34.59%。亚朵酒店位于国内酒店集团第二梯队。
2014至2016年间，亚朵完成A/B/C轮融资，分别融资500万、3000万及1亿美元。
2022年双11，成功在美国纳斯达克上市。
实控人是创始人王海军，持股比例为22.1%，拥有投票权69.9%。
第2-5大股东是携程、德晖资本、君联资本和管理层持股公司。因此，亚朵是获得OTA巨头携程加持的民营企业。
亚朵主营业务是：住宿服务（自营酒店+加盟酒店）、新零售。
目前拥有6大住宿品牌：A.T.HOUSE、萨和酒店、亚朵S酒店、亚朵酒店、亚朵X酒店、轻居酒店。
零售品牌3个：休眠场景品牌「αTOUR PLANET亚朵星球」、气味美学品牌「SAVHE 萨和」、全方位在途出行品牌「Z2GO&CO.」
产品哲学：人文、温暖、有趣。
截至 2024Q3，亚朵集团旗下已开业酒店数量1,533家，客房数量达175,199间，酒店数量和客房数量同比快速增长37.9%和36.1%。开发中加盟酒店数732家，注册会员数超过7,600万。
据中国饭店协会的数据，2019-2022年中国高端酒店市占率从22%增长至25%，其中亚朵酒店在中高端市场市占率第一(11.1%，按房间数计)。
根据Brand wisdom调研，自2017年起亚朵总体客户满意度是6大主流中高端连锁酒店的第一名。
2024前三季度，亚朵营业收入5013亿人民币，净利润9.42亿人民币，同比分别增长63.88%和81.5%；其中，零售业务收入14.33亿人民币，同比增长155.9%
2.价值主张价值主张：从住宿出发，向追求品质生活的消费者，传递人文、温暖、有趣的生活方式，并以持续改进的优质产品、服务与体验，塑造和完善人们的未来生活，"让人与人之间更有温度地连接"。
愿景：做品质生活的引领者，成为领先的生活方式品牌集团
使命：让人与人之间更有温度地连接
核心价值观：用户第一；守正心，走正道；打破边界，团结合作；拿结果，有闭环；拒绝平庸
与华住集团的价值主张对比，
相同点是”定位高远 + 以顾客为核心“。
不同点是，
亚朵强调人文关怀、生活方式、用户体验；不局限于酒店业务。
华住强调生态系统、平等共生、协作共赢；不局限于在目标客群。
因此，亚朵聚焦在目标客群而衍生出覆盖更多生活场景的新零售业务；而华住从生态系统出发而创立服务各客群的高中低全酒店品牌。两者向着不同维度生长。
3.发展战略亚朵提出“中国体验”战略，阿甘总结成5条：
【复购率】聚焦客群，体验为先，发展增值服务和零售业务
【用户体验和黏性】人文融入硬件设计和软件服务，从优质服务到人文关怀
围绕用户会员体系提供“温暖、个性”有差异化的服务，注册会员达到7600万。
一方面会员构成印证亚朵年轻化的设计理念和富有人文关怀的运营方式在获取、积累年轻用户方面具有优势。另一方面随着年轻用户更多成为酒店消费主力军，他们的消费习惯和偏好对市场趋势有重要影响，为亚朵品牌力提升和规模扩大打下坚实基础。
【用户体验和黏性】多酒店品牌策略，满足不同出行场景需求
【资产收益率】保持轻资产，复制优秀的单店业务模型优化加盟门店能力和用户体验
横向对比，亚朵酒店的平均每间可供出租客房收入RevPAR、平均每日房价ADR均领先于同行。说明，加盟门店复制单店模型效果显著，获得市场消费者的认可。
【营收规模】快速扩张，构建覆盖全国的中档和中高档酒店网络
打造高效的单店模型与加盟商实现合作共赢是亚朵快速增长、长期存续的基础。
2025年亚朵目标是扩张到2000家门店。
回顾2019-2024年，新开店复合增速约30%；关闭的门店数量极少，体现出亚朵强大的门店选址能力。
对比亚朵和华住桔子水晶，亚朵门店门槛更低（含公区单方造价13.5万 VS 桔子水平16万）、资本周期更短（亚朵回本周期3.9年 VS 桔子水晶回本周期4.4年 ）。2021和2023Q1加盟商复开店率分别是31%和40%，体现加盟商对亚朵的高认可度。
4.核心竞争力阿甘在《《战略7力》读书心得》中详细探讨了企业可持续经营的护城河(核心竞争力)。亚朵集团具备3项护城河和1项竞争优势，如下：
规模经济：从2019年420家酒店49087间客房到2023年1210家137921间客房，营业收入增长也差不多在3倍。按照亚朵规划，将在2025年开业酒店数超过2000家。随着规模增长，运营成本更具备规模性；保障业务增长和毛利率水平。
品牌：酒店行业是面向消费者的可选消费行业。相比餐饮、咖啡、酒吧、超市、便利店等其他线下服务和零售业态，酒店对于消费者的信息不对称程度更高。因此酒店行业的品牌价值更突出。亚朵保持雇主品牌和酒店品牌的一致性，采用“亚朵+？”的命名方式( 亚朵+X、亚朵+轻居、亚朵+S )便于消费者识别酒店配置和价格带。本质上在运营一个品牌。
特别的是，零售品牌没有延续"亚朵+x"命名方式。而是选择从“中国体验”的人文生活一致性来定义新的品牌。不同品牌间，消费者可在酒店深度体验零售品牌产品，又可通过零售电商传递品牌理念而拉动酒店入住。从而实现流量复用消费者复购，降低获客成本。
网络效应：亚朵集团的线下酒店门店网络覆盖中国210个城市；并提供B端商务出行服务业务。丰富的门店资源，有利于会员体系运营和销售复购。对于中高端消费者来说，酒店位置、周边配套及停车位是整体体验的重要组成部分。酒店物业租赁期10年，线下网络的地段和物业资源是有限的，对比线上网络更难建设和改变，且供应有限复制难度大。
例如，据交通运输部数据显示，2024年国庆节自驾出行比例超80%，约15.26亿人次选择自驾。国内五星级酒店停车位配置比一般是10：100/150；三星酒店车位配比是10：150/200；而亚朵基本按15：100配置，非常契合自驾游及短途商务自驾场景。
流程能力：加盟模式最大的挑战是如何教合作伙伴实现高质量的运营和服务。亚朵通过自营门店构造优秀的单店运营模型，并具备极强的抽象流程能力和在应用能力。
这里举2个例子方便理解。
例1：用户体验流程设计与峰终理论结合，成本可控的保障用户极致体验。
对于酒店行业来说，把体验做到极致很简单，但可持续地提供服务体验却非常困难。因为更好的服务一定带来更高的成本。亚朵通过用户触点分析和竞品对比，提炼17个关键触点。并将心理学“峰终理论”应用在用户离店时“40度暖心水”这一最后触点。
例2：“店长+政委”双人门店管理模式，提升人效和品控
店长负责酒店的日常运营管理，而政委则负责招聘、培训和打造队伍组织能力。在人力成本上，”店长+政委“模式的成本更高。却实现更好的经营结果和团队战斗力。对比2023年(中高档酒店)亚朵和桔子水晶的门店核心经营指标可见，
人房比：亚朵0.23-0.28。优于华住集团中高端桔子水晶0.2。
入住率ADR：亚朵ADR高于桔子水晶
回本周期：3.9年，好于桔子水晶4.4年
5.增长关键因素5.1 亚朵酒店门店网络扩张
《2023中国酒店业发展报告》数据显示，截止2022年12月31日，中国内地(大陆)住宿业设施总数为43万家，客房总规模1529.1万间。其中酒店业设施27.9万家，客房总数1426.4万间——其中连锁客房数是553万间，连锁化率约为39%；而美国的酒店连锁化率为73%左右，中国酒店品牌连锁化的增长空间仍很大。“专精特新”（指企业具有专业化、精细化、特色化、新颖化的发展特征）企业存在机遇。
行业预测，2021-2026年中国经济型/中档/中高档酒店年复合增速在9%、9%和15%，仍处于高速增长期。
亚朵酒店品牌矩阵集中在中档和中高档，仍是连锁酒店年复合高增长的主力赛道。亚朵的扩店将继续提升其业务规模，带来更多业务营收。
5.2 零售业务的规模增长
2023年零售业务GMV11.4亿元，营业收入9.7亿元；零售业务收入占总收入比重逐年增长至20.8%，对公司整体营收有重大影响。2024Q2零售业务收入5.4亿元，进一步增长至总收入30%水平。
根据格隆汇的《2024 年全球床上用品市场增长趋势分析报告》，2023 年全球床上用品市场销售额达到了 161.1 亿美元，预计 2030 年将达到 253.6 亿美元，年复合增长率（CAGR）为 6.8%。
据中研网消息，全球香薰市场规模在逐年扩大，预计到 2024 年将达到 23.2 亿美元，并预计在未来几年内将以10.9%的复合年增长率增长。中国香薰市场同样表现出强劲的增长势头，2023 年中国香薰行业市场规模约为 181.5 亿元，同比增长 24.25%，预计 2025 年将达到 254.4 亿元。
Z2GO&CO所在的出行用品行业是一个千亿级，随着国内消费者更倾向于体验型消费。对出行的便利性、舒适性和个性化的要求也在不断提高，创新品牌和产品有巨大潜力。
基于业务表现和细分行业平均增速，预计亚朵零售业务将继续保持高增长。
下篇将详细分析亚朵酒店业务、零售业务的商业模式、扩张和运营。
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